黑牡丹：新股定位分析报告
| 作者：研究中心 日期：2002.06.17 11:01 | http://www.stock2000.com.cn 中天网 |
（广证顺德新股研究组分析员：游健浩） 日期：2002.6.14 股票代码 股票简称 发行价 本次上市流通股本 发行后总股本 600510 黑牡丹 14.49 元 3800万 14612.36万 发行市盈率 发行后每股净资产 中签率 主承销商 上市日期 18倍 5.19元 0.0643% 华泰证券 2002/6/18 主营业务： 牛仔布、服装的制造和加工。 一、投资要点： 1、公司主要从事牛仔布、服装的制造和加工。 2、小盘股，股本扩张空间大，业绩优良，高成长性较好。 3、向二级市场配售的新股，且该股缺乏可操作题材，定位可能偏低。 4、本次募股资金投资项目全部达产后，预计公司年新增销售收入77451.7万元，新增利润总额15468.7万元。 即每股增加1.05元/股的收益。 5、黑牡丹的合理定位应在21元左右，首日可能定位在20.5—21.5元之间。 二、公司概况 公司是江苏省高新技术企业，主要从事牛仔布、服装的制造和加工。公司自改制以来，积极转换经营机制，坚持技术进步，取得了良好的经营业绩，在资本运作方面积累了较为丰富的经验，已发展成为我国规模较大、效益较好、生产技术较先进的牛仔布生产企业，是国家经贸委确定的520户国家重点企业之一。目前，公司已具备年产牛仔布5000万米、服装400万件(套)、各类色织布800万米的生产能力，拥有3.6－17盎司/平方码牛仔布系列产品1000余种，初步形成了纺纱、浆染、织造、整理、服装加工一条龙的生产体系，约85％的产品出口国际市场。1998年，公司“黑牡丹”牌牛仔布系列产品通过了ISO9002国际质量体系认证。2000年3月，公司被认定为国家火炬计划重点高新技术企业。 三、募股资金投向及其效益分析 募股资金净额为53515.04万元。投资项目共需资金45472.3万元，募集资金剩余部分将用于补充流动资金。 序号 项 目 内 容 投资总额 投资计划 新增 新增 投资 2002年 2003年 销售收入 利润 回收期 1 改造染色设备开发弹力 15485.1 8000 7485.1 40526.0 8841.5 6.56 系列面料替代进口技术 改造项目 2 引进关键设备开发天丝 5448.8 4955.1 493.7 14237.3 1586.6 5.43 系列产品技术改造项目 3 引进关键设备开发条格 3669 3534.8 134.2 3355.5 1181.6 4.43 轻薄型牛仔布及高档后 整理技术改造项目 4 引进纱线漂染及高档色 4535 4208.0 327.0 8175.0 1212.5 5.75 织物后整理设备技术 改造项目 5 引进关键设备开发超薄型 3414.4 3328.2 86.2 1957.9 990.7 4.70 彩色牛仔布及触感后整理 技术改造项目 6 建立黑牡丹(集团)股份 920 920 5400.0 255.8 2.5 有限公司技术中心项目 7 收购常州喷丝板厂项目 12000 12000 3800.0 1400.0 合 计 45472.3 24946.1 20526.2 77451.7 15468.7 四、公司价值分析 目前，公司已具备年产牛仔布5000万米、服装400万件(套)、各类色织布800万米的生产能力，拥有3.6－17盎司/平方码牛仔布系列产品1000余种，初步形成了纺纱、浆染、织造、整理、服装加工一条龙的生产体系，约85％的产品出口国际市场。1998年，公司“黑牡丹”牌牛仔布系列产品通过了ISO9002国际质量体系认证。2000年3月，公司被认定为国家火炬计划重点高新技术企业。 本公司具有以下竞争优势： 1、国家政策支持的优势：根据国家经贸委国经贸产业[1999]966号《关于发布520户国家重点企业名单的通知》，公司被列为520家国家重点企业之一，依据该文件规定，公司可以享受国家有关重点企业在兼并破产企业、技术改造、扩大企业外贸进出口权、进入资本市场等方面的优惠政策。 2、创新优势：公司在技术上不断创新，在技术改造上舍得大投入，积极倡导员工勤钻研、敢创新，使公司在技术改造、面料设计、印染技术等方面领先同行业，紧跟世界水平。 3、资本运营优势：公司适时把握自身在生产技术、管理经验日趋成熟的时机，通过资本运作实施低成本扩张战略，在资本运营方面积累了丰富的经验。公司先后兼并了常州第九织布厂、常州第一色织厂等多家与自身规模相当的企业，盘活了存量资产。 4、管理优势：多年来，公司已形成独具特色和颇有成效的经营管理理念，领导班子凝聚力强，拥有一支肯钻研、勤学习的技术和管理骨干队伍，保证了公司运营的高质量、高效益。 5、高新技术优势：公司是江苏省政府认定的高新技术企业，在全国色织行业率先实现了纱线无结化、织造无梭化，设备无梭率达100％，已将世界最先进的13项牛仔布生产技术应用于生产，占世界18项牛仔布生产最先进技术的72％；公司在注重引进先进技术的同时，也十分注重自我开发和研究，已陆续自主开发了一些技术含量高、受市场欢迎的高附加值产品。 6、品牌和质量优势：1998年，公司“黑牡丹牌”系列牛仔布通过了ISO9002质量认证体系认证，对品牌负责的质量意识已深入贯彻到公司生产经营中。1998年，“黑牡丹”商标被评为江苏省著名商标，2000年，黑牡丹牛仔布被认定为江苏省重点名牌产品。 五、财务分析 财 务 指 标 2001年 2000年 1999年 12月31日 12月31日 12月31日 流动比率 1.55 1.51 1.40 速动比率 0.96 0.97 0.84 应收帐款周转率 15.15 13.16 10.50 存货周转率 5.19 6.43 5.26 母公司资产负债率(％) 69.19 62.54 54.50 每股净资产(元) 2.07 2.25 1.88 净资产收益率(％) 38.96 25.73 19.33 每股收益(元) 0.81 0.58 0.36 每股经营活动的现金流量(元/股) 0.74 0.30 － 1、盈利能力分析。公司2001、 2000和1999年度的主营业务利润率分别为21.90％、16.45％和16.44％，获利能力增长稳定，净利润连年大幅增长，资金实力不断增强。 2、偿债能力分析。从公司的流动比率、速动比率等指标看，公司资产负债结构合理，偿债风险较低。但公司的资产负债率偏高。 六、定位分析 （一）同行业比较。 代码 证券名称 总股本 流通盘 每股收益 净资产收益 收盘价 每股净资产 市盈率 市净比 600177 雅 戈 尔 56810 22509 0.61 18.55 10.11 3.29 16.57 3.07 600201 金宇集团 10921 5031 0.13 2.76 16.18 4.71 124.46 3.44 600219 南山实业 25700 7500 0.56 11.33 12.37 4.94 22.09 2.50 600232 金鹰股份 21885 5850 0.25 12.50 11.48 2.00 45.92 5.74 600233 大连创世 11000 3500 0.28 7.31 15.54 3.83 55.50 4.06 600241 辽宁时代 10600 3000 0.30 8.33 15.14 3.60 50.47 4.20 600272 开开实业 24300 4500 0.20 6.09 11.30 3.28 56.50 3.44 600295 鄂尔多斯 51600 8000 0.45 7.89 13.70 5.70 30.44 2.40 600381 白 唇 鹿 11000 3500 0.18 5.93 14.34 3.04 79.67 4.72 600398 凯诺科技 21371 9945 0.32 11.51 13.76 2.78 43.00 4.95 600400 红豆股份 17952 5000 0.31 9.73 11.89 3.19 38.35 3.73 600555 茉 织 华 43450 8100 0.48 10.11 15.10 4.75 31.46 3.18 600770 综艺股份 27000 9900 0.15 7.09 12.89 2.12 85.93 6.09 600851 海欣股份 50294 15306 0.29 8.60 16.94 3.37 58.41 5.02 000726 鲁 泰Ａ 27079 6500 0.42 9.20 13.43 4.57 31.98 2.94 000850 华茂股份 35040 12311 0.27 12.79 11.44 2.11 42.37 5.42 000936 华 西 村 16800 4200 0.39 12.44 15.26 3.14 39.13 4.87 000971 湖北迈亚 18700 5500 0.18 8.11 10.22 2.22 56.78 4.60 平均值 26750 7786 0.32 9.46 13.39 3.48 41.78 3.85 600510 黑牡丹 14612.4 3800 0.6 11.48 14.49 5.19 黑牡丹的总股本、流通盘都远小于平均值，业绩（指滩薄后）远高于平均值，但其成长性远好于其他同类公司，基本上可以肯定，黑牡丹的定位高于平均值，也高于其中的任何一个个股，即定位高于17元。 以平均市盈率来估算（以摊薄业绩来计算），得到参考值1=0.6×41.78=25.07元。 以平均市净比来计算，得到参考值2=5.19×3.85=19.98元。 (二)与流通盘、业绩比较接近的个股比较。 代码 证券名称 总股本 流通盘 每股收益 净资产收益 收盘价 每股净资产 市盈率 市净比 600130 波导股份 16000 4000 0.43 8.18 19.90 5.26 46.28 3.79 600237 铜峰电子 10000 4000 0.40 8.87 17.81 4.51 44.53 3.95 600241 辽宁时代 10600 3000 0.30 8.33 15.14 3.60 50.47 4.20 600261 浙江阳光 12316 4000 0.52 11.83 16.85 4.40 32.40 3.83 600289 亿阳信通 10589 4000 0.69 8.27 28.25 8.34 40.94 3.39 600298 XD安琪酵 13570 3500 0.36 8.95 17.26 4.02 47.94 4.29 600310 桂东电力 15675 4500 0.38 10.15 15.08 3.74 39.68 4.03 600337 美克股份 9208 4000 0.48 7.05 18.60 6.81 38.75 2.73 600361 北京华联 12557 5000 0.36 8.26 16.10 4.36 44.72 3.69 600367 红星发展 13000 3900 0.62 14.20 23.74 4.37 38.29 5.44 600422 昆明制药 9818 4000 0.39 7.39 19.00 5.28 48.72 3.60 600529 山东药玻 8241 3200 0.47 18.01 20.79 2.61 44.23 7.97 600829 天鹅股份 13217 3328 0.33 8.82 17.66 3.74 53.52 4.72 600888 新疆众和 10339 2925 0.30 13.23 15.80 2.27 52.67 6.97 000936 华 西 村 16800 4200 0.39 12.44 15.26 3.14 39.13 4.87 000963 华东医药 19000 5000 0.30 10.77 27.77 2.79 92.57 9.97 000988 华工科技 11500 3000 0.40 7.89 28.83 5.07 72.08 5.69 000989 九 芝 堂 12862 4000 0.41 10.44 16.27 3.93 39.68 4.14 平均值 12516 3864 0.42 10.17 19.45 4.35 46.5 4.73 黑牡丹的总股本、流通盘都远小于平均值，业绩（指滩薄后）高于平均值，但所处行业缺乏吸引力，黑牡丹的定位可能在平均值左右，即定位在19.45左右元。 以平均市盈率来估算（以摊薄业绩来计算），得到参考值3=0.6×46.5=27.9元。 以平均市净比来计算，得到参考值4=5.19×4.73=24.55元。 （三）与发行股本、发行价接近的今年上市新股比较。 代码 股票简称 发行价 发行市盈率 总股本 发行股本 当日均价 每股收益 首日市盈率 当日升幅 6月7日收盘价 目前升幅 目前市盈率 600580 卧龙科技 8.28 20 10910 3500 16.96 0.41 40.97 1.05 17.46 1.11 42.17 600529 山东药玻 12.18 15.82 8240 3200 21.18 0.77 27.51 0.74 20.43 0.68 26.54 600536 中软股份 11.1 19.97 8417 3000 31.20 0.56 56.13 1.81 28.12 1.53 50.59 600582 天地科技 12.48 20 7500 2500 29.45 0.62 47.20 1.36 25.00 1.00 40.06 平均值 11.01 18.948 8767 3050 24.70 0.59 41.79 1.24 22.75 1.08 38.50 备注：此处的每股收益是以发行价除以发行市盈率得出。 以平均首日升幅得到参考值5=（平均升幅+1）×发行价=2.24×14.49=32.46元。 以平均首日市盈率得到参考值6=平均市盈率×业绩=0.6×41.79=25.07元。 以目前平均升幅得到参考值7=（平均升幅+1）×发行价=2.08×14.49=30.14元。 以目前平均市盈率得到参考值8=平均市盈率×业绩=0.6×38.5=23.1元 （四）与第一个实施二级市场配售的新股比较。 精伦电子与黑牡丹都是以高价发行，流通盘、总股本、业绩都非常具有可比性，再就是这二只股票都是二级市场配售，因此精伦电子的定位对于黑牡丹具有很强的参考性。精伦电子的开盘价、收盘价、平均价分别为29.8、26.62、27.29元，升幅分别为84.28%、64.52%、68.67%，市盈率分别为36.02、32.86、33.69倍。以开盘价、收盘价、平均价的升幅来预测黑牡丹的定位，分别为26.7、23.84、24.44元。以开盘价、收盘价、平均价的市盈率来预测黑牡丹的定位，分别为21.61、19.72、20.21元。 七、影响定位的其他因素。 1、公司主要从事牛仔布、服装的制造和加工。 2、小盘股，股本扩张空间大，业绩优良，高成长性较好。 3、向二级市场配售的新股，且该股缺乏可操作题材，定位可能偏低。 4、本次募股资金投资项目全部达产后，预计公司年新增销售收入77451.7万元，新增利润总额15468.7万元。即每股增加1.05元/股的收益。 通过以上的分析，黑牡丹的合理定位应在21.5元左右。 八、结论 根据目前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在20.5元—21.5元之间。 高价股，并不具备很好的投资价值，建议介入时要小心谨慎在具体操作上： 1、若定位在20元以下，具有短线机会，投资者可逐步介入。 2、若定位在21左右，投资者可根据换手率情况，视情况变化决定是否介入。 3、若定位在22.5以上，建议抛出。 |
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